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美國通脹預期開始升溫
時間:2016-03-07 11:25:55 作者:第一紙白銀分析網 閱讀:次
有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）昨日發布報告稱，如果歐洲與日本央行進一步下調負利率或者長期維持負利率，那么個人以及金融機構的行為將難以捉摸，這種政策將帶來嚴重負面后果。報告稱，借款人和儲戶將對負利率作出何種反應，以及央行利率政策向經濟的傳導途徑是否還會像過去一樣仍未可知。報告還指出，負利率政策可能給金融業帶來嚴重后果。截至目前，銀行自身在承擔著負利率的沖擊，并未將負利率帶來的絕大部分成本轉嫁給客戶。“銀行作為金融中介這種商業模式的存續性可能也在面臨考驗。”1月底，日本央行意外引入負利率政策，成為主要國家中最新引入這一政策的央行。從銀行行為來看，這種實驗性政策的確引發了大量不可預知的后果。華爾街見聞此前提及，負利率政策引發銀行的觀望情緒，銀行間借貸行為幾近停止。截至2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至4.51萬億日元的歷史低位。而本周三和周四歐洲央行將召開貨幣政策會議，市場預計央行在存款利率已經降至-0.3%的基礎上再次降息10個基點，并可能推出分級利率等政策來降低負利率對銀行業的影響。除了日本和歐洲央行之外，瑞典央行上月將主回購利率下調至-0.5%，瑞典央行目前執行的利率也已降至-0.75%。BIS報告稱，目前普通儲戶似乎與負利率的影響“絕緣”，瑞士部分抵押貸款利率反而上升。BIS認為：如果負利率并不能傳導至家庭和企業的貸款利率，那么他們基本上已經失去了存在意義。而從另一方面來看，如果負利率的確傳導至企業和家庭的貸款利率，那么銀行利率又會受到很大沖擊，除非存款利率也執行負利率，而這則又引發普通儲戶存款是否穩定的問題。美國債券市場的價格變化顯示，美國通脹預期逐漸升溫。作為美聯儲關注的兩個核心因素之一，通脹預期的升溫值得投資者更加警惕。通脹預期廣受關注的市場指標之一——美國五年盈虧平衡通脹率，已經上升到了去年8月以來的最高水平。所謂盈虧平衡通脹率，通過比較普通國債與通膨保值債券(TIPS)收益率之差，以推斷市場對未來通脹的看法。當投資者押注美國通脹上升時，通脹保值債券受市場追捧。因為存在通脹，通脹保值債券實際收益率往往低于普通國債名義收益率。購買通脹保值債券的投資者希望，在計算通脹后，該債券產生的最終收益高于普通國債。英國金融時報援引Capital Economics經濟學家John Higgins稱，“美聯儲對貨幣政策的收緊或超過普通投資者預期”。通脹的回升其實有跡可循。華爾街見聞報道，受益于薪資增幅增加，美國1月個人消費支出（PCE）環比大增0.5%，創八個月最大升幅。美聯儲高度關注的通脹指標核心PCE物價指數，1月同比大增1.7%遠超預期，創2014年來最高。美聯儲關注的另一核心因素就業數據也好于預期，據美國勞工部上周五發布的統計數據，美國2月非農就業+24.2 萬人，預期+19.5萬人，前值+15.1萬人；2月失業率4.9 %，仍為2008年以來最低水平，預期4.9%，前值4.9%。美聯儲將于3月15日-16日召開利率會議。“美聯儲通訊社”Hilsenrath 上周五稱，目前很多人預計，在本月中旬的美聯儲政策會議上，決策者不會加息。法國巴黎銀行預計，美聯儲3月不會加息，但保留6月份加息25個基點的可能性。PIMCO 首席投資官Mather也表示，就業數據讓美聯儲加息預期升溫。FOMC可能會在2016年加息2-3次。最新聯邦基金利率期貨市場的數據顯示，美聯儲今年3月加息概率僅為2%。對于當前的商品大漲、新興市場強烈反彈，野村證券首席經濟學家辜朝明并沒有看到黎明的曙光，還是一如既往地“冷峻”。他在最新的一份名為《暴風雨前的寧靜》的紀要中表示，非常規貨幣政策出問題，將引發嚴重的市場動蕩，無論決策者如何向市場參與者灌輸信心，這場動蕩都無法避免。美聯儲回歸貨幣正常化以及隨之而來的市場動蕩說明了這一點。他認為，雖然美聯儲推遲加息穩住了市場，但擔心落后于通脹曲線的美聯儲最終還是會重新上路，市場劇烈波動會卷土重來。“因為沒有清晰的出路，我認為，想推進政策正常化的貨幣當局會與不希望非常規政策結束的市場力量發生“拉鋸戰”，這種動態平衡會持續一段時間，中間會周期性地穿插難得的平靜時光，正如現在這樣。”他寫到。辜朝明是日本首屈一指的經濟學家，他用“資產負債表式衰退”來解釋日本失去的十年。這一概念是指當全國性的資產價格泡沫破滅后，大量的私人部門(企業和家庭)資產負債表都會隨之處于資不抵債的狀況，從而大規模地遏制經濟活動，由此而造成的持續衰退。以下是全文，華爾街見聞翻譯：上世紀40年代宏觀經濟學變成一門獨立的學術科目之后的半個多世紀里，飛機、汽車、家用電器、計算機等產品都取得了突破性發展，也帶來了豐富的投資機會。或許在那個時候，經濟學家們無法想象一個沒有借款人的世界。他們關注的焦點是如何將有限的私人儲蓄進行有效分配。而政府借款和開支并不受資本的青睞，因為這被認為是低效的資源配置。直到日本在1970年代趕上西方，經濟學家的注意力才開始集中到貨幣政策。因為國內私人部門的借款人出現了盈余，并且沒有人預期資金會從發達國家向新興市場。這是世界的第一和第三階段，市場上有足夠多的借款人。宏觀經濟學沒能趕上全球經濟的變化此后，全球經濟遭遇了一系列挑戰，制造業重心轉向亞洲，發達經濟體大都沒有料到自己會經歷資產泡沫，以及隨之而來的泡沫破滅，這引發了發達國家資產負債表的衰退。這些經濟體進入到了第二或者第四階段。但經濟學研究沒有跟上這些變化，經濟學家依然在構建他們的理論和模型，這些理論和模型只在1950年代和1960年代的發達經濟體有效。這就是為什么大多數經濟學家完全沒能預測2008年全球金融危機的主要原因。他們無法想象私人部門實際上是在縮小債務，而不是擴大利潤。即便是現在，經濟學界依然傾向于接受“貨幣政策具有內在的優越性而財政政策天然就是糟糕的”這樣的偏見。當問題出現的時候，非常規貨幣政策也會制造麻煩這種偏見是當前“以通脹為目標、施行量化寬松、負利率”等貨幣政策的基石。在市場缺乏借款人的時候，央行們仍然迫不及待地推進這些政策，導致美國的超額準備金已經高達2.3萬億美元，是法定準備金的15倍，日本超額準備金達到222萬億日元，是法定準備金的26倍。我曾用“QE陷阱”來形容這些政策出問題之后我們必須面臨的問題。這將引發嚴重的市場動蕩，無論決策者如何向市場參與者灌輸信心，這場動蕩都無法避免。最近，當美聯儲開始朝著貨幣正常化邁進的時候，市場就出現了大跌。美聯儲的回應是推遲貨幣正常化進程，這穩定了市場，擔心落后于通脹曲線的美聯儲最終還是會重新上路。所以市場動蕩會卷土重來，甚至如此往復循環無休無止。QE不能力挽狂瀾，一定會付出代價著名經濟學家克魯格曼曾認為將通脹目標與QE相結合可以降低實際利率，但他最近也承認，這些措施并不是令市場走向復蘇的根本“法寶”，不過他依然堅持認為這么做沒有什么實質性的傷害。當市場沒有貸款需求的時候，這些政策一旦出問題就會帶來極大的麻煩，全球經濟如今已經進入到了以不穩定為明顯特征的階段。因為沒有清晰的出路，我認為，想推進政策正常化的貨幣當局會與不希望非常規政策結束的市場力量發生“拉鋸戰”，這種動態平衡會持續一段時間，中間會周期性地穿插難得的平靜時光，正如現在這樣。
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