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　　進入2013年以來，受益于美國債務憂慮緩解以及寬松貨幣政策環境，國際白銀價格持續反彈，紐約白銀期貨價格從30美元/盎司上漲至目前32美元/盎司上方，漲幅超過6%，近期更走出一波八連陽的強勢行情。后市來看，白銀價格仍有上漲空間。

　　寬松貨幣政策環境未改

　　繼歐洲央行及美聯儲之后，日本央行在安倍政府的壓力之下，也推出無限量版的量化寬松政策。日本央行宣布將通脹率目標增加一倍，至2%，并承諾無限量購買資產。這引發全球新一輪貨幣戰爭擔憂。

　　回顧量化寬松政策對白銀價格的影響，我們可以看到，在QE1期間，白銀價格飆漲了80%；在QE2期間，銀價大漲了89%。盡管在QE3以及之后追加的QE4期間，白銀升勢并不明顯，但從長期來看，高水平的主權債務和央行超寬松的貨幣政策將導致通貨膨脹風險上升，并且持續呈負值的實際利率水平將有利于提升白銀等貴金屬的吸引力。

　　工業需求潛力大

　　與黃金不同的是，白銀工業需求占總需求比重接近五成。隨著全球經濟在刺激政策的推動下逐步回暖，白銀工業需求有望恢復。從制造業指數來看，美國、歐元區以及中國制造業均出現了好轉跡象，特別是中國經濟復蘇已得到驗證。而據統計，中國白銀需求目前相當于全球總需求量的17%，白銀供應量相當于全球總供應量的14%。中國工業白銀需求持續居高不下，特別是汽車業、電子和太陽能板行業的白銀需求。

　　SLV白銀ETF巨量加倉

　　1月16日，全球最大白銀ETF-SLV一天之內增倉571.63噸，規模超過了2012年的增持量479.71噸。這無疑是SLV在常規情況下最大的單日現貨銀增倉記錄。一般來說，如果ETF管理的資產標的劇增，通常理解為投資者標的資產看漲。

　　SLV持倉變動與白銀期貨價格

　　回顧SLV問世以來的持倉變化情況，我們發現，除下2007年年底的異常調倉后，其他大幅變化為2010年11月10增持352噸(最近一次瘋狂上漲前夕)，2011年5月4日減持512噸(2011年暴跌啟動前)。因此，ETF基金持倉變動與白銀價格之間并無必然聯系，但在大級別行情啟動之時，屢屢能看到ETF基金身影。而且在經歷了近兩年的下行調整之后，市場普遍認為白銀投資吸引力下降，但SLV白銀持有量在最近兩年間，依然維持穩步增加狀態。這表明大型基金仍然看好白銀走勢。

　　短期白銀面臨的風險在于美國債務上限問題。但美國國會通過了債務上限延長法案，將問題推延至5月，市場緊張情緒暫時得到了緩解。

　　因此，我們認為，在寬松貨幣政策環境下，隨著工業需求復蘇，白銀價格有望延續當前反彈格局，不排除再度挑戰35美元/盎司，即近兩年振蕩區間上沿。

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