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外文：2017年第三季度黃金價(jià)格走勢(shì)報(bào)告

時(shí)間:2017-10-10 14:08:39 作者:第一紙白銀分析網(wǎng) 閱讀:次

2017年第三季度黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)正面趨勢(shì)。7月至9月底黃金價(jià)格漲幅超過(guò)3％。從下圖可以看出，黃金價(jià)格一度超過(guò)1,300美元，甚至接近了2016年的高點(diǎn)。

圖1：2017年1月至9月的黃金價(jià)格（倫敦下午定盤(pán)價(jià)）。

在這令人印象深刻的上漲背后的原因是什么？受歡迎的故事說(shuō)，對(duì)朝鮮的擔(dān)憂引發(fā)了黃金價(jià)格的反彈。事實(shí)上，例如，雖然朝鮮在九月倒數(shù)第二個(gè)星期發(fā)出新的威脅并發(fā)射了另一枚導(dǎo)彈，黃金價(jià)格仍舊回落。

而且，重要的是，盡管地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所升高，但全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)仍然基本沒(méi)有受到影響，市場(chǎng)擔(dān)憂的程度仍然很低。8月上半月CBOE波動(dòng)指數(shù)和信用利差均有所上漲，但風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率很快回到非常低的水平，如下圖所示。

圖2：在過(guò)去十二個(gè)月里CBOE波動(dòng)指數(shù)（綠線，右軸）反映的市場(chǎng)波動(dòng)率和美銀美林美國(guó)高收益?zhèn)?國(guó)債期權(quán)調(diào)整后的利差BofA反映的信用利差（紅線，左軸，百分比）。

這意味著在分析期間與宏觀經(jīng)濟(jì)而不是地緣政治有關(guān)的其他因素對(duì)黃金的影響更大。特別是美國(guó)的實(shí)際利率和美元是影響黃金價(jià)格的最重要的根本因素。事實(shí)上，下圖中的黃金價(jià)格看起來(lái)像是反映實(shí)際利率走勢(shì)的鏡像。

圖3：過(guò)去12個(gè)月黃金價(jià)格（黃線，左軸，倫敦下午定盤(pán)價(jià)）和實(shí)際利率（紅線，右軸，10年期國(guó)債通貨膨脹指數(shù)安全收益率，百分比）。

7月和8月份實(shí)際利率的下降主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)前溫和的半年期證詞和通貨膨脹放緩之后，對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場(chǎng)預(yù)期下降。市場(chǎng)對(duì)12月以前利率至少上升25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，從7月初的62.3％大幅下滑至9月初的31％。黃金價(jià)格隨之上漲。但從那時(shí)起，市場(chǎng)的預(yù)期上升，到月底時(shí)達(dá)到80％以上，黃金價(jià)格回落。12月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的目標(biāo)利率概率與黃金價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)性如下圖所示。

圖4：黃金價(jià)格（黃線，左軸，倫敦下午定盤(pán)價(jià)）和市場(chǎng)概率，在12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)將高于100-125個(gè)基點(diǎn)（紅線，右軸）。

如下圖所示，今年第三季度美元與黃金之間的關(guān)系也似乎是鏡像反映（盡管七月初兩者曾同時(shí)上漲）。

圖5：2016年9月至2017年9月黃金價(jià)格（黃線，左軸，倫敦下午定盤(pán)價(jià)）和美元指數(shù)（紅線，右軸，主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)）。

其實(shí)美元的崩盤(pán)近來(lái)是主要的宏觀經(jīng)濟(jì)主題。今年的美元一度下滑，最初看起來(lái)像是在夏季的調(diào)整變成了大屠殺。重要的是，美元最近下滑是由于一些地緣政治的擔(dān)憂（如朝鮮半島的危機(jī)），而過(guò)去它通常會(huì)在全球不確定的時(shí)期受益。這可能表明美元的牛市可能已經(jīng)結(jié)束，實(shí)際上這與美元的7-9周期的長(zhǎng)期格局一致。然而，也可能意味著還有其他因素使得美元下滑（例如，關(guān)于價(jià)格較低的自我反饋的預(yù)言 - 美元長(zhǎng)期下跌，因此每個(gè)人都不斷出售它，似乎再也不會(huì)恢復(fù)）。不用說(shuō)，對(duì)取消債務(wù)上限的擔(dān)心，懷疑特朗普政府是否會(huì)在不久的將來(lái)實(shí)現(xiàn)其任何立法承諾，都不能幫助美元。

話雖如此，短期前景看起來(lái)更為明顯。在9月份的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議之前，我們寫(xiě)道：“鑒于目前的投機(jī)多頭頭寸，黃金似乎超買(mǎi)（美元超賣(mài)），所以近期可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)停留在正如我們所相信的那樣，實(shí)行緊縮的路線。”這正是發(fā)生的事情。盡管近期FOMC會(huì)議之后黃金價(jià)格的下跌排除了黃金超買(mǎi)狀態(tài)的一大部分，但仍有進(jìn)一步下滑空間，至少直到美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出溫和信號(hào)。

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