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黃金白銀行業企業--金貴銀業研究報告

時間:2018-02-28 11:15:51 作者:第一紙白銀分析網閱讀:次

2016年金貴銀業在全球有色金屬回暖的環境下生產經營保持增長態勢，營業總收入達到78.52億元，同比增長35.65%。其中全年白銀營業收入44.54億元，同比增長59.14%，占營業收入的主要部分。另外盡管黃金營業收入為4.63億元，但同比增長77.51%。歸母凈利潤1.45億元，同比增長22.69%。

從產業鏈方面看，公司收購西藏金和礦業66%的股權和俊龍礦業100%的股權，相當于鎖定了優質礦山資源，因此原材料自給率或將超過50%。這無疑降低了原材料的采購風險，有效對沖由于原材料價格上漲引起的成本波動，使得毛利率變動趨于穩定。

產業下游方面，依托白銀提取冶煉的基礎，發展白銀產品深加工及白銀主題工業旅游項目，最大限度拓展了產業鏈長度，從文化層次方面開發白銀的內在價值。同時開發銀合金、銀粉、銀漿等工業產品彌補了國內市場空白。

由于“白銀技術升級技改工程”已經達產，該項目大幅提升清潔白銀的生產產能，提升公司白銀市場占有率。同時，“5萬噸鉛冰銅渣資源綜合利用項目”在2017年已經達產，使公司電鉛產能逐漸釋放，提升了公司白銀產品的精深加工能力和產品附加值，對公司業績的增厚效應明顯。

同時，公司認真貫徹落實國家和地方的環保法規和政策，在固體廢渣、廢水和廢氣的處理配備了相應的環保設施。通過固體舊料回收再利用，有效減輕環保設施的負擔。另一方面，金屬廢料不計價回收提升了公司收益，最重要的是減少了有害物的排放，甚至是零排放。

截至2017年前三季度，金貴銀業實現經營收入74.3億元，同比增長37.41%%，歸母凈利潤1.86億元，同比增長40.63%。考慮到2016-2018年金貴銀業陸續有白銀深加工項目、高純銀生產線擴建等項目的投產，公司產能密集釋放，盈利水平有望呈現階梯式提升。因此，預計2017年全年可實現營業收入98.79億元，同比增長25.8%，實現歸母凈利潤3。2億元，同比增長123.5%。2018年及2019年將實現營業收入136.23億元和181.22億元，預計實現凈利潤3.81億元和5.00億元。2017-2019年EPS預計為0.49元、0.67元和0.89元。

從貴金屬市場宏觀面來看，通脹預期推動了貴金屬的保值需求，同時資本市場的無征兆下跌提升了市場的避險需求。就美國自身而言，由于當前市場已經高估了特朗普各項政策的正面效用，而對政策落空的準備不足，一旦特朗普政府政策效果不及預期，那么市場看多美元的邏輯將不復存在。因此美元的失利恰恰是對貴金屬的得利。

從黃金白銀比率來看，由于白銀的商品屬性高于黃金，當通脹走高時白銀漲跌幅往往高于黃金，同時考慮到黃金白銀比率目前已經處于歷史相對高位，如果通脹邏輯占主導，意味著白銀走高的同時，比率走低；如果白銀走勢僅僅是因為避險驅動，在白銀走高的同時往往伴隨比率的走高。目前看來更偏向于后者，但這種趨勢正在往對沖通脹的邏輯轉變。

總的來說，金貴銀業主營業務在宏觀市場和微觀硬件方面都有較為寬廣的利潤空間，但有色金屬價格波動以及項目進展不及預期的潛在風險不容忽視。

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